Em poucos anos, a empolgação com medicamentos inovadores contra a obesidade transformou a Novo Nordisk na empresa mais valiosa da Europa e a Eli Lilly no maior grupo farmacêutico do mundo. Tão rapidamente quanto isso, os investidores estão perdendo o apetite pelo negócio.
Após um teste decepcionante de um novo medicamento da Novo Nordisk no mês passado e números de vendas abaixo do esperado da Eli Lilly por dois trimestres consecutivos, as ações de ambas caíram de máximas históricas.
Alguns dos investidores também não estão convencidos de que o mercado valerá mais de US$ 100 bilhões até o final da década, como preveem os analistas. O resultado, por enquanto, é que a Novo Nordisk não é mais a empresa mais valiosa da Europa, e os especialistas em anti-obesidade entraram em território de mercado em baixa.
Sachin Jain, do Bank of America, aponta o potencial de crescimento do mercado como uma das principais incógnitas que preocupam os investidores. Há um “grande debate”, disse ele. “O mercado é de US$ 80 bilhões entre a Novo e a Lilly, ou estamos apenas debatendo errado e o bolo é muito maior? Há uma enorme variação, ninguém sabe o que pode ser.”
A primeira de uma nova geração de medicamentos GLP-1 foi aprovada para perda de peso nos EUA em 2021, mas a falta de capacidade de fabricação significa que a demanda superou a oferta desde o início. Isso tornou o tamanho do mercado e seu potencial de crescimento muito mais difíceis de avaliar.
Mesmo assim, uma infinidade de biotechs surgiu ao redor do mundo para tentar competir com os dois grandes players. Elas esperam ser capazes de projetar tratamentos que sejam mais fáceis de fabricar, mais convenientes de administrar —as opções atuais devem ser injetadas— e tenham menos efeitos colaterais, sendo os mais comuns náuseas e diarreia.
Investidores privados recentemente apoiaram biotechs com rodadas de financiamento excepcionalmente grandes: Verdiva Bio e Kailera Therapeutics arrecadaram mais de US$ 400 milhões cada, enquanto a Metsera, que entrou com pedido de IPO, garantiu US$ 215 milhões em novembro. Grandes empresas farmacêuticas também estão correndo para comprar candidatos a medicamentos anti-obesidade.
Mas a grande maioria desses medicamentos ainda está a muitos anos do mercado e, embora as vendas dos medicamentos existentes continuem a crescer, os investidores ficaram inquietos com as altas avaliações da Novo Nordisk e da Eli Lilly.
Mesmo depois que suas ações caíram 7% em um dia no início deste mês, a Eli Lilly está negociando com uma relação preço/lucro (P/L) de 55. A Novo Nordisk negocia a um P/L de 27, apesar de uma queda de mais de 21% em suas ações em um dia no final do ano passado.
Um investidor em saúde que possui ações da Novo Nordisk e da Eli Lilly disse que ambas têm gastado em grandes campanhas publicitárias nos EUA, mas não tiveram um crescimento correspondente nas vendas, o que o preocupa sobre o potencial do mercado.
Ele acrescentou que fatores externos também pressionarão os preços para baixo. Wegovy e Ozempic da Novo Nordisk, que visam respectivamente a perda de peso e o diabetes, foram adicionados à lista de negociações do Medicare este mês, tornando provável que a empresa tenha que reduzir significativamente os preços nos EUA a partir de 2027.
Além do comércio de perda de peso, as ações de saúde não acompanharam um mercado dos EUA que está otimista com a economia americana.
Linden Thomson, gerente sênior de fundos da Candriam, observa que os medicamentos para perda de peso se tornaram o motor dos investimentos em saúde. “A oportunidade da obesidade é algo que as pessoas realmente podem entender e tem sido o principal comércio no setor por um bom tempo. É o equivalente à inteligência artificial na saúde.”
Ashley Oerth, estrategista associada de mercado global na Invesco, disse que a indústria mais ampla tem tido um desempenho inferior desde que as chances de Donald Trump vencer a eleição nos EUA aumentaram em outubro.
“Acho que um componente realmente importante é o comércio de Trump. Vimos isso se expressar como uma inclinação para ações mais cíclicas do que defensivas, e a saúde está no balde defensivo”, disse ela.
Gareth Powell, da gestora de fundos Polar Capital, que possui ações da Eli Lilly e da Novo Nordisk, disse que o setor também foi afetado por preocupações sobre a nomeação de Robert F Kennedy Jr como secretário de saúde dos EUA. “Acho que boas notícias não são comemoradas significativamente, e más notícias são recebidas com essa enorme sensibilidade, e você está tendo reações exageradas massivas”, disse ele.
No final de dezembro, a Novo Nordisk anunciou que seu tão aguardado medicamento de próxima geração para obesidade, CagriSema, não atingiu sua meta de fazer os pacientes perderem 25% do peso corporal em um teste de estágio avançado. A notícia eliminou 90 bilhões de euros da capitalização de mercado da empresa.
Os resultados mostraram que os pacientes com CagriSema poderiam perder em média 23% do peso corporal. Inusitadamente, os participantes escolheram sua própria dose. Se mais tivessem tomado a dose mais alta, o medicamento poderia ter atingido a marca de 25%, segundo vários analistas e investidores.
Crucialmente, o CagriSema era visto como a oportunidade da Novo Nordisk de superar o Zepbound da Eli Lilly, que foi aprovado em novembro de 2023 e rapidamente ganhou participação de mercado. Resultados publicados em dezembro de um teste comparativo conduzido pela Eli Lilly confirmaram que o Zepbound ofereceu maior perda de peso do que o Wegovy.
Powell disse que se a Novo Nordisk tivesse realizado um teste mais convencional, ele acredita que teria “superado os 25%”. “Acho que o CagriSema é mais forte e muito mais potente do que o Mounjaro”, disse ele.
Os investidores terão que esperar até mais tarde no ano para mais dados do teste. Isso pode explicar por que muitos pacientes não aumentaram sua dose, com especulações no mercado de que isso ocorreu porque estavam satisfeitos com a perda de peso que haviam alcançado ou receosos de experimentar mais efeitos colaterais. A Novo Nordisk também disse que está planejando um teste mais convencionalmente projetado.
Mas os acionistas não estão com paciência. Emily Field, analista do Barclays, disse que a Novo Nordisk tem um “problema de credibilidade” em relação ao teste do CagriSema. “Eles apostaram no design deste teste —e perderam”, disse ela. “Eles cometeram alguns erros infelizes e o mercado está sendo muito mais crítico.”
“Acho que as pessoas chegaram à conclusão de que é vantagem da Lilly, e é isso.” A Novo Nordisk se recusou a comentar.
As ações da Eli Lilly subiram com o resultado do CagriSema, mas rapidamente perderam esses ganhos. Quando então não atingiu sua orientação de vendas na semana passada, suas ações caíram 7% em um dia.
As vendas do Mounjaro, a versão anti-diabetes do Zepbound, foram de US$ 3,5 bilhões no quarto trimestre de 2024, abaixo da previsão de US$ 4,4 bilhões, enquanto o valor do Zepbound foi de US$ 1,9 bilhão, abaixo da estimativa média dos analistas de US$ 2,2 bilhões.
Na conferência de saúde do JPMorgan em São Francisco este mês, o CEO da Eli Lilly, David Ricks, ofereceu algumas explicações para a falta de vendas, incluindo atacadistas tentando reduzir o estoque.
A Eli Lilly ainda espera um robusto crescimento de vendas de 28 a 35% em 2025, mas admitiu que o mercado é difícil de prever.
O investidor em saúde concluiu: “O dinheiro fácil já foi feito e agora estamos nessa dinâmica instável. E então não ajuda que, de repente, a Lilly não consiga orientar adequadamente. Ninguém quer possuir isso agora.”
